热门栏目
自选股
数据中心
行情中心
资金流向
模拟往返
客户端
作家 | 中信建投期货研究发展部
研究员：田亚雄 研究员：刘昊
本文告完成时间 | 2025年8月11日
Breaking News：特朗普发布音讯称但愿中国将对好意思豆的入口量增多3倍
24/25年度中国入口好意思豆2247万吨（为止7月31日），去年同时2441万吨，客岁同时3122万吨。近期南好意思升贴水在好意思豆供给缺位的配景下大幅飞腾，从5月140好意思分/蒲飞腾至近期327好意思分/蒲，大幅抵补了好意思豆跌幅，按即期资本测算豆粕资本高达3130元/吨，一度撑捏强势行情。
中国一朝开启好意思豆购买时时象征着南好意思的升贴水飞腾末端，当今升贴水价钱还是贴近2018年高点370好意思分/蒲，一朝开启升贴水回落其趋势性或超市集预期。以2018年为例，2018年12月1日G20阿根廷峰会中好意思达成交易战休战共鸣后，中国于12月中旬启动首批好意思国大豆采购，当月累计采购约270万吨；2019年1月连接采购约500万吨，2月再追加500万吨，累计结束约1000万吨采购承诺。在此经过中当年好意思豆先反弹后再度走弱（往返丰产），且南好意思升贴水从370好意思分/蒲上方跌至100好意思分/蒲近邻。
即便不入口好意思豆，本年的4季度缺口有限。9月到次年1月我国大豆入口预期3930万吨，去年同时4000万吨，但当今的渠谈库存充裕。此外，好意思豆供给压力仍未缓解，52.5蒲/英亩以上的单产重叠压榨增量0.7亿蒲或适度好意思豆期末库存下破3亿蒲，重叠南好意思远期进一步向1.75亿吨丰产的预期，暂时难以逆转好意思豆偏弱模式。
进而一方面即使适度好意思豆入口，南好意思贴水的上行空间或捏续有限；另一方面若我国开启好意思豆入口，南好意思升贴水着落空间或远高于好意思豆涨幅。头寸上，空CBOT多DCE的套利或还是到达天花板，M1-5反套或阶段成型，不再看好连粕上行空间。
此外，MPOB文告理解马来棕榈油出口超预期保捏增长，7月期末库存仅211万吨，远低于此外主流预期225万吨，酿成关于棕榈油的紧迫撑捏。
近期市集呈现三大结构性特征，一是反内卷计策驱动下，煤炭和光伏产业链价钱迎来一轮较强的反弹，举例秦皇岛5500大卡能源煤价钱回升至670元/吨，重叠夏令用电岑岭以及出口订单韧性，给玄色系商品带来阶段性撑捏。二是玄色系商品供需靠近再均衡锻练。螺纹钢期货主力合约价钱在3200-3400元/吨区间荡漾，钢厂利润达到200-300元/吨。在此经过中，铁水产量保管在240万吨/日高位。然则，国内钢材价钱的举高可能会导致后续出口订单不足预期，举例SMM数据理解7月钢材出口订单环比下降12%，国际市集承奋力裁汰可能激发炉料端强弱分化，即或通过铁矿降价酿成钢材价钱核心回落，或是钢材限产导致炉料需求收缩，在此经过中伴跟着焦煤供给的收紧预期，进而煤矿比连接种植。三是市集连接往返潜在供应收紧的品种。从多晶硅到焦煤，再到如今的碳酸锂，资本撑捏逻辑正在强化。
另一方面，国内PPI同比自2021年10月峰值13.5%捏续下行至2023年6月的-5.4%，历时20个月完成深度治疗，2023年7月首循环升至2024年7月的-0.8%，随后再度回落至2025年7月的-3.6%，呈现“U型”复苏旅途。分娩而已价钱波动主导PPI走势，历史数据理解已往7轮PPI上行周期中，价钱涨幅逾越20%的行业基本围聚在石化、玄色金属选择、有色金属冶真金不怕火等行业，呈现显耀供给弹性特征。事实上，在PPI上行周期里，化工、玄色金属加工、石油煤炭加工、煤炭开荒、非金属矿物成品、有色金属加工六大行业计较孝敬近75%的PPI涨幅，印证传统工业品仍是价钱传导核心载体。PPI同比改善以致转正的真理真理在于向市集开释逆转通缩负向预期的信号，进而令国内经济底部的判断得以夯实。按照此前“率领若定”的教育，PPI同比脱离下行周期运行回暖后，时时有望在后续10-20个月里得以强化。
咱们相识改日约莫有两条紧迫的逻辑痕迹，一是不雅察供给端本色收缩力渡过甚在产业开工率和库存方向上的结束。举例宜春碳酸锂产能预期在改日保捏限产、国度能源局和生态环境部要求对上半年的煤炭超产进行探望等；二是不雅察需求端计策着力，举例8月政事局会议后逆周期转移力度。
具体来看，咱们相识当今国内煤炭供应在角落上的增量是衰败的，下半年有进一步收缩预期。长周期煤炭分娩强度仍取决于安全搜检的力度，个别煤矿因为安全隐患而减产或停产磨练，短期有望连接撑捏煤价飞腾。另一方面，如前文所述，钢材价钱的飞腾使得国际订单韧性靠近锻练，进而国际订单强度走弱可能会传导至国内铁水价钱承压，煤矿比有望种植。改日有两条潜在旅途，一是炉料资本（主若是煤）飞腾压缩钢厂利润（还取决于钢厂限产的落地情况），二是钢材降价保管市集份额，两条旅途的最大契约数是基于供给阵势酿成的焦煤强于铁矿的判断。
需求侧基于恒久负向担忧仍然存在，咱们相识计策力度不太会显耀收缩，以致可能会加码。计策发力点一是看基建，基建投资聚焦新基建和新式城镇化，眷注专项债资金是否有超季节性的加码；二是破钞端的以旧换新可能会扩大范围，举例将智能家居、新能源车等商品纳入补贴目次，补贴鸿沟也可能扩大；三是房地产计策，举例优化核心城市限购、保险房建设加快等；四是货币计策协同发力。若9月好意思国降息落地，国内可能同步出现降准预期，指点5年期LPR利率进一步下调，定向支捏部分重要领域。在此经过中仍有一些潜在的宏不雅风险，举例跟着好意思国经济进一步走弱，9月降息预期有可能从此前看管式降息滚动为衰退式被动降息，需要眷注好意思国工作市集的变化；其次即是警惕好意思国对外关税风险的扩大。
商品层面，原油和煤诀别是国际国内商品价钱核心的风向标。其华夏油价钱进一步下台阶可能是另一个系统性风险。欧佩克+痛快在9月将逐日增产原油54.7万桶，累计开释产能接近250万桶/日，需要不雅察产能的快速开释是否表征着关于原油供给利空的订价末端。农产物板块的核心话题则围绕生猪行业的供应收缩预期伸开。咱们相识生猪91反套的阐述默示还是完成关于反内卷的初步订价，后续进一步往返能繁母猪去化的结束以及节律，若不足预期，则01、03以及05合约仍有高估风险，何况市集将追念通过利润走低实现产能出清的旅途。
研究员：田亚雄
期货往返商讨从业信息：Z0012209
研究员：刘昊
期货往返商讨从业信息：Z0021277
紧迫声明
本订阅号（微信号：CFC商品策略研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部照章竖立、零丁运营的官方订阅号。
本文告不雅点和信息仅供适宜证监会恰当性措置步调的期货往返者参考，据此操作、职守自夸。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或秉承本文告的行径而将订阅东谈主视为中信建投的客户。
本文告发布内容如触及或属于系列解读，则往返者若使用所载而已，有可能会因衰败对完好内容的了解而对其中假定依据、研究依据、论断等内容产生扭曲。提请往返者参阅中信建投已发布的完好系列文告，仔细阅读其所附各项声明、数据起首及风险请示，眷注忖度的分析、瞻望约略建立的重要假定条款，眷注研究依据和研究论断的方向价钱实时间周期，并准确相识研究逻辑。
中信建投对本文告所载而已的准确性、可靠性、时效性及完好性不作任何昭示或默示的保证。本文告中的而已、见解等仅代表文告发布之时的判断，忖度研究不雅点可能依据中信建投后续发布的文告在不发布示知的情形下作出改造。
中信建投的销售东谈主员、往返东谈主员以过甚他专科东谈主士可能会依据不同假定和圭臬、摄取不同的分析法子而理论或书面发表与本文告见解不一致的市集计议和/或不雅点。本文告发布内容并非往返方案服务，在职何情形下皆不组成对秉承本文告内容往返者的任何往返淡薄，往返者应充分了解各类往返风险并严慎磋议本文告发布内容是否适宜本人特定气象，自主作念出往返方案并自行承担往返风险。往返者凭据本文告内容作念出的任何方案与中信建投或忖度作家无关。
本文告发布的内容仅为中信建投悉数。未经中信建投预先书面许可，任何机构和/或个东谈主不得以任何神色对本文告进行翻版、复制和刊发，如需援用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本文告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个东谈主或其运营的媒体平台秉承、翻版、复制或援用本文告发布的沿途或部天职容。版权悉数，违者必究。
寰球调处客服电话：400-8877-780
网址：www.cfc108.com
新浪调和大平台期货开户 安全快捷有保险
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
职守裁剪：李铁民